自行車大廠美利達營收暴跌44% 外資大舉賣超股價五連黑

自行車龍頭美利達工業（9914）2026年1月合併營收僅13.91億元，較去年同期大幅衰退44.4%，台灣廠單月銷售量2萬5,642台亦年減27%，引發市場恐慌性賣壓。2月23日股價收盤跌至78元，單日重挫4.99%，創下連續五個交易日收黑紀錄，累計跌幅達9.72%。外資法人更單日大舉拋售2,400張，套現約1.9億元，成為當日上市櫃個股中籌碼最弱勢指標。此波跌勢主因中國市場需求持續疲弱，加上全球自行車產業庫存調整尚未結束，儘管台灣廠歐美外銷業務相對持穩，仍難抵整體營運下滑壓力。

營收崩跌四成 美利達開年遭遇逆風

1月銷售數據全面惡化

美利達最新公佈的2026年1月營收數據顯示，集團合併營收僅13.91億元，不僅較上月減少12.8%，更較去年同期大幅下滑44.4%，創下近年來最大單月衰退幅度。其中台灣廠單月銷售量為2萬5,642台，年減率高達27%，顯示無論是整體集團或單一廠區，均面臨嚴峻的市場挑戰。

深入分析營收結構，中國市場需求疲軟是主要拖累因素。美利達在中國的轉投資事業—深圳美利達工業，主要供應內需市場，受到中國經濟復甦力道不足、消費者信心低迷影響，中高階自行車買氣明顯降溫。此外，2025年下半年起全球自行車產業進入庫存調整期，通路商去化速度緩慢，導致下單意願保守，進一步壓縮美利達的訂單能見度。

相較於同業巨大機械（9921）1月營收年減約35%，美利達的44.4%衰退幅度更顯弱勢，反映出其在市場佈局與產品組合上存在結構性風險。法人指出，美利達過度依賴中國市場的營運模式，在當地消費緊縮時期特別脆弱，這也是為何其營收跌幅遠超過產業平均水準的關鍵原因。

產業庫存調整週期延長

全球自行車產業自2024年第四季起進入庫存去化階段，原本預期2026年上半年可完成調整，但從美利達1月表現觀察，調整週期恐將延長至第二季末。歐美主要通路商仍面臨中高階車款庫存過高的壓力，部分經銷商甚至要求延後交貨或取消訂單，這對以歐美外銷為主力的台灣廠造成直接衝擊。

此外，原物料價格波動也影響獲利結構。鋁合金車架主要材料價格雖較2024年高點回落，但仍處於相對高位，壓縮毛利率空間。美利達近年積極推廣碳纖維車款以提升均價，但碳纖維原料成本同樣居高不下，加上匯率波動因素，使得成本控管難度大幅增加。

股價五連黑 外資大舉撤離

籌碼面急速惡化

美利達股價自2月17日起連續五個交易日收黑，從86.4元一路跌至78元，累計跌幅達9.72%，遠超過同期大盤僅1.5%的跌幅。2月23日單日成交量放大至4,468張，較平日平均2,000張暴增一倍，顯示賣壓湧現且承接意願薄弱。

更令市場震驚的是外資操作方向。根據台灣證券交易所統計，外資在23日單日大賣2,400張，以當日均價約80元計算，相當於套現1.92億元。這是自2025年11月以來最大單日賣超，且連續三個交易日累計賣超已超過3,500張，籌碼面明顯轉弱。

兆豐證券統計顯示，截至2月23日，上市上櫃個股中股價連續5天以上收黑者共有20檔，其中成交量在1,000張以上者僅4檔，美利達以4,467張成交量居冠，正式登上弱勢股王寶座。相較於同為連5跌的可成（2474）成交量2,817張、材料*-KY（4763）5,213張，美利達的籌碼鬆動情況最為嚴重。

三大法人操作分歧

雖然外資大舉撤出，但投信與自營商操作出現分歧。投信法人近十日小幅買超約300張，顯示部分本土法人認為股價已反映利空，開始逢低佈局。自營商則呈現區間操作，買賣互見，未有明確方向。

不過從融資餘額變化觀察，散戶投資人仍持續加碼。美利達融資餘額從2月初的1.2萬張增加至1.5萬張，增幅達25%，與股價走勢呈現背離。這通常被視為籌碼面惡化的警訊，一旦股價持續破底，可能引發融資斷頭賣壓，形成惡性循環。

台灣廠表現相對抗跌

歐美外銷市場成支撐

儘管集團整體營收表現不佳，但台灣廠區營運相對穩健。2025年台灣廠全年銷售量約36.78萬台，雖年減3%，但平均銷售單價提升，帶動全年營收達193億元，年增6%，顯示產品結構優化策略奏效。

台灣廠主攻歐美高階市場，以電動自行車（E-Bike）與高階登山車為主力產品。歐盟市場雖然也受到經濟放緩影響，但電動自行車滲透率持續提升，2025年已佔美利達歐洲銷售量的35%，較2024年增加5個百分點。美國市場方面，雖然通膨壓力抑制消費，但戶外運動風潮不退，中高階車款需求仍具支撐。

美利達位於台中彰化地區的製造基地，近年積極導入自動化生產線，提升生產效率15%，並縮短交貨週期。這使得台灣廠在面對歐美客戶急單時，能夠快速反應，維持競爭優勢。此外，台灣廠生產的車款平均毛利率約28%，遠高於中國廠的18%，對集團獲利貢獻度達75%，是真正的獲利金雞母。

產品結構優化奏效

美利達近年積極調整產品組合，減少低階入門車款比重，將資源集中於中高階市場。2025年單車平均售價（ASP）提升至5,250元，年增9%，其中碳纖維車款佔比從25%提升至30%，電動自行車ASP更高達2.5萬元，有效抵銷銷量下滑的衝擊。

研發投入方面，美利達2025年研發費用達8.7億元，佔營收比重3.3%，較2024年增加0.5個百分點。重點開發項目包括新一代電動登山車系統、輕量化碳纖維車架技術，以及智慧聯網功能整合。這些技術投入雖然短期增加成本，但有助於鞏固品牌高端形象，提升長期競爭力。

產業前景與法人展望

2026年景氣審慎樂觀

儘管開年表現不佳，但法人對美利達2026年整體營運仍持審慎樂觀看法。主要原因包括：第一，歐美市場庫存調整預計在第二季末完成，下半年訂單可望回升；第二，中國政府可能推出刺激內需政策，有助於自行車消費復甦；第三，電動自行車滲透率持續提升，帶動產品均價與毛利率改善。

凱基投顧預估，美利達2026年合併營收可望達285億元，年增6.6%，獲利方面在產品組合優化與成本控管下，每股盈餘（EPS）預估為4.8元，較2025年的4.2元成長14%。目標價維持95元，潛在漲幅空間達22%。

不過也有法人持保守看法。富邦投顧指出，美利達中國市場營收佔比仍達35%，若當地消費信心未能有效恢復，復甦時程可能延後至2027年。此外，歐美市場雖然需求穩定，但面臨巨大、Specialized等國際品牌激烈競爭，價格戰壓力不容小覷。

歐美市場復甦成關鍵

美利達2026年營運能否扭轉頹勢，歐美市場需求復甦將是關鍵觀察指標。根據歐洲自行車產業協會（CONEBI）預測，2026年歐盟電動自行車銷量將成長12%，達到550萬台，其中德國、荷蘭、法國為主要成長動能。美利達在這三個市場的市佔率約8-10%，若能成功搶佔市佔率，將對營收產生顯著貢獻。

美國市場方面，雖然整體自行車銷量可能持平，但高階車款與電動自行車仍是藍海市場。美利達透過與Trek、Cannondale等品牌代工合作，穩固製造基本盤，同時以Merida品牌拓展零售通路，雙軌策略有助於分散風險。

政策面利多方面，歐盟預計2026年第三季實施新的電動自行車補助方案，每輛補助最高500歐元，這將直接刺激終端需求。美國部分州政府也考慮跟進類似政策，若順利通過，將為美利達帶來實質利好。

投資風險與策略建議

短線技術面弱勢

從技術面觀察，美利達股價已跌破80元整數關卡，月線、季線呈現死亡交叉，短線空方氣盛。下檔支撐先看75元附近，若失守可能回測2025年10月低點72元。成交量異常放大顯示籌碼混亂，在法人買盤未明顯回補前，股價恐持續震盪打底。

投資人應特別關注3月中旬公佈的2月營收數據，若年減幅度收斂至30%以內，可能視為營運觸底訊號。反之，若衰退持續擴大，股價可能面臨進一步下修壓力。此外，4月底的董事會將決議股利政策，2025年EPS約4.2元，若現金股利維持3元水準，隱含現金殖利率約3.8%，對長期投資人具一定吸引力。

長期價值浮現

儘管短期營運承壓，但從長期投資角度來看，美利達的價值逐漸浮現。首先，本益比已降至16.8倍，低於五年平均的18.5倍，也低於同業巨大的20倍，評價面相對合理。其次，淨值比約1.8倍，股價淨值比處於歷史區間下緣。

再者，美利達財務體質穩健，負債比率僅42%，流動比率達1.8倍，現金流量充足，足以度過產業寒冬。公司近年持續回購庫藏股，2025年買回5,000張，平均成本85元，顯示管理層認為股價被低估。

對於不同類型投資人，建議策略各異。短線交易者應避開弱勢股，等待營收出現明確轉機訊號再進場。中長期投資人可採取分批佈局策略，在75-80元區間建立基本持股，若跌至70元以下可再加碼。價值投資者則應關注股利政策與股東權益報酬率（ROE），2025年ROE約11%，雖然不如過去15%的水準，但仍優於產業平均。