桂盟EPS766元創三年高 美利達轉虧為盈

桂盟（5306）與美利達（9914）2025年度財報於2026年3月12日公佈，雙方均交出亮眼成績。桂盟集團2025年合併營收46.78億元，歸屬母公司稅後純益9.65億元，每股稅後純益（EPS）達7.66元，創近三年新高，穩居自行車產業「獲利王」；美利達則成功擺脫2024年每股虧損2.34元的困境，2025年歸屬母公司稅後純益12億元，EPS 4.01元，轉虧為盈。此雙贏格局反映自行車產業鏈在經歷兩年庫存調整後，供應鏈優先復甦、整車廠逐步回溫的關鍵轉折。桂盟獲利提升主因高階鏈條與電動自行車市場佈局成功，加上大陸蘇州太倉廠搬遷補償利益；美利達則受益於歐美市場庫存去化完成，高階公路車與電動自行車需求回穩，營運重現成長動能。兩大企業的表現成為觀察產業景氣循環的重要指標。

桂盟獲利創新高關鍵在高階鏈條與補償

桂盟2025年EPS 7.66元的亮眼成績，核心在於高附加價值產品結構優化與非營運利潤挹注。該集團積極佈局E-bike電動自行車鏈條及高階山地車鏈條市場，高階產品營收佔比從2023年的35%提升至45%，帶動整體毛利率由2023年的28.5%攀升至32.1%，遠高於產業平均水準。財務數據顯示，高階鏈條單季毛利率達38%，成為獲利主引擎。此外，2025年認列大陸蘇州太倉廠搬遷補償金約2.1億元，直接推升稅後純益，此為非經常性收益但強化整體獲利基底。產業分析指出，鏈條作為消耗性零組件，需求穩定性高，無論新車銷售或維修替換均能提供訂單支撐，使桂盟在產業波動期間仍維持營運高檔。台經院數據顯示，全球自行車鏈條市場2025年成長4.7%，桂盟市佔率達28%，穩居全球第一。法人預期，2026年高階鏈條需求將持續擴大，尤其電動自行車鏈條市場年成長率預估達15%，桂盟技術優勢將進一步轉化為獲利動能。

美利達轉虧為盈產業復甦趨勢明顯

美利達2025年成功扭虧為盈，關鍵在於庫存調整完成與產品結構升級。2024年因疫情後需求回落及通路庫存高企，導致整車出貨疲弱，營收下滑12%；2025年歐美市場庫存水位回歸健康區間（庫存週轉天數從120天降至75天），加上高階公路車與電動自行車需求回穩，Q3起出貨量月增15%。營收結構上，電動自行車銷售佔比從2023年的18%提升至2025年的31%，此類產品利潤率達25%，有效拉高整體獲利。董事會通過每股配息2.8元，股息殖利率達4.0%，反映企業現金流改善。美利達強調，未來將聚焦「智慧化」與「環保材料」研發，例如與德國品牌合作開發碳纖維車架，目標2026年高階產品線佔比突破40%。產業觀察顯示，全球自行車市場2025年總量達1.8億台，電動車型佔比升至12%，美利達在歐洲市場市佔率已達8.5%，超越2023年5.2%的水準。法人分析，整車廠復甦速度將快於供應鏈，因庫存去化完成後，需求端回溫更為直接，美利達的轉盈標誌產業進入成長循環。

產業鏈景氣輪動供應鏈領先整車廠

自行車產業鏈呈現「供應鏈先復甦、整車廠後跟進」的典型輪動格局。零組件供應鏈（如桂盟）受惠於消耗性需求穩定，2025年獲利成長率達18.7%，遠高於整車廠的8.3%；而整車廠需承受庫存調整壓力，2024年平均毛利率縮水3.2%，2025年才逐步回升。桂盟的技術優勢更凸顯產業差異：其電動自行車鏈條採用「免潤滑設計」技術，降低維修成本，市佔率達35%，使客戶黏性強。反觀整車廠，美利達2025年營收267.57億元中，約65%來自歐美市場，該區域電動車需求年增22%，成為成長主力。產業鏈分析指出，零組件供應商因產品標準化程度高、客戶集中度低，抗風險能力強，2025年毛利率平均維持在30%以上，而整車廠因品牌競爭激烈，毛利率僅22%。台大經管所報告預測，2026年全球自行車市場將迎來雙位數成長，其中電動車型貢獻率將達35%，供應鏈企業如桂盟將率先受益。法人強調，未來產業關鍵在於「技術升級」與「區域佈局」，桂盟已透過蘇州廠擴產應對中國市場需求，美利達則加速佈局東南亞新興市場，兩者策略差異化將決定長期競爭力。