高瓴騰訊力挺 TENWAYS赴港IPO 歐洲E-Bike市場黑馬戰略虧損背後的機遇

電助力自行車品牌TENWAYS於2026年2月27日正式向香港交易所遞交主板上市申請，這家成立僅五年的新創企業憑藉深耕歐洲市場的獨特定位，獲得高瓴資本、騰訊、阿里巴巴等一線投資機構加持。根據招股文件揭露，公司2024年營收達6060萬歐元，較2023年成長26.2%，但同期淨虧損仍達3446.7萬歐元，呈現「高成長伴隨戰略性虧損」的發展特徵。本次IPO由廣發證券擔任獨家保薦人，募資資金將主要用於產品創新、全球市場擴張及供應鏈強化，試圖在競爭白熱化的歐洲E-Bike市場中，從黑馬晉升為主流玩家。

明星資本簇擁的歐洲E-Bike黑馬

TENWAYS的運營主體為深圳十方運動科技有限公司，2021年成立後迅速鎖定歐洲作為核心戰場。這家年輕企業在資本市場的號召力卻異常驚人，短短四年內完成五輪境內融資，吸引超過十家知名機構競相押注。高瓴資本早在2021年便成為早期股東，騰訊更於2022年領投A輪融資，後續輪次更引進路威凱騰、黑蟻資本、鐘鼎資本、華映資本、阿里巴巴、立訊精密等策略與財務投資人，形成豪華股東陣容。

股權結構顯示，IPO前公司創始人梁霄凌透過直接持股、投票權代理協議及一致行動安排，合計控制42.38%表決權，確保經營主導權。高瓴資本透過雙重實體合計持股21.17%，為最大外部投資方；騰訊透過意像架構投資（香港）有限公司持有7.1%股權；路威凱騰與阿里巴巴分別持股6.47%與2.96%。這種「創始人+明星資本」的股權配置，既保障決策效率，又為企業注入豐沛資源與國際化視野，成為TENWAYS快速崛起的重要基石。

高單價策略與營收成長動能

TENWAYS的產品定位清晰鎖定中高端市場，主力售價落在1799至4999歐元區間，換算約新台幣6.2萬至17.3萬元。這一定價策略使其與歐洲本土傳統品牌直接競爭，卻仍創造出亮眼的銷售成績。根據弗若斯特沙利文報告，TENWAYS創下歐洲E-Bike產業最快成長紀錄，2022至2024年間更成為比荷盧地區銷量增速最迅猛的品牌，2024年在該區城市通勤細分市場穩居前五強。

財務數據印證其成長爆發力。2023年營收4800萬歐元，2024年躍升至6060萬歐元，年增率達26.2%。2025年前三季收入5420萬歐元，較去年同期微增3.1%，顯示基期擴大後成長動能趨緩。值得注意的是，毛利率從2023年25.8%提升至2024年30.4%，2025年前三季進一步攀升至31.8%，反映規模效應與供應鏈優化逐漸發酵。產品組合涵蓋城市通勤、越野探險、家庭運輸及載貨等多種車型，並搭配配件與售後服務，建構完整生態系，滿足歐洲消費者多元騎行場景需求。

戰略性虧損的雙面刃

儘管營收與毛利率雙雙走揚，TENWAYS仍深陷虧損泥淖。2023年淨虧損465.3萬歐元，2024年擴大至3446.7萬歐元，2025年前三季再虧3000.3萬歐元。然而，經調整後淨利潤在2025年前三季轉正為124.4萬歐元，揭示核心本業已開始獲利，帳面虧損主要來自一次性股權激勵、優先股公允價值變動等非現金項目。

這種「戰略性虧損」是典型的新創企業擴張模式。為搶佔歐洲市場先機，TENWAYS在四大面向持續重倉投入：銷售費用長期維持在營收約20%水位，用於品牌推廣與線下通路建設；2024年研發開支年增41.7%，強化產品差異化；海外產能佈局與供應鏈在地化增加營運成本；歐盟法規合規認證費用高昂。此外，收入高度集中歐洲單一市場，規模效應尚未完全覆蓋固定成本，導致「以投入換增長」的財務特徵顯著。隨著品牌知名度提升與市佔率擴大，管理層預期將逐步轉向規模與利潤平衡，優先實現全年經調整獲利。

歐洲市場的順風與逆風

電助力自行車（E-Bike）憑藉電動踏板輔助系統，依騎行者踩踏力道提供動力支援，大幅提升騎行效率與體驗，已成為歐洲城市通勤與休閒主流選擇。在碳中和政策、完善自行車道基礎建設與深厚騎行文化三重驅動下，歐洲穩居全球最大E-Bike市場。弗若斯特沙利文數據顯示，歐洲市場銷售額從2020年106億歐元增至2024年150億歐元，年複合成長率9.1%，預估2029年將達212億歐元，2024至2029年複合成長率維持7.2%高檔。

然而，順風之下暗藏逆風。歐洲市場格局極度分散，2024年前五大業者合計市佔率僅33.9%，其餘份額由數十家區域品牌與新進業者瓜分。TENWAYS不僅要面對歐洲傳統老牌企業的在地優勢，更要與同樣善用中國供應鏈成本優勢的「同胞」品牌激烈廝殺。價格戰、通路爭奪、行銷資源比拼，使獲利前景蒙上陰影。此外，歐盟對電動車輛的安全標準、電池回收、資料隱私等法規日益嚴格，合規成本持續墊高，考驗新進業者的營運韌性。

單一市場依賴的結構性風險

TENWAYS最顯著的經營風險，在於2025年前三季97.7%收入來自歐洲市場，其中比荷盧地區（比利時、荷蘭、盧森堡）貢獻超過半數營收。這種「把雞蛋放在同一籃子」的地理集中度，使企業極易受到區域經濟波動、政府補貼政策變動或貿易壁壘衝擊。例如，荷蘭與德國近年逐步調降E-Bike購車補貼，直接影響終端需求；若歐盟對中國製電動車輛加徵反傾銷稅，將重創其成本結構。

地緣政治風險同樣不容忽視。中美貿易摩擦與歐中關係變化，可能導致關稅調整或進口限制。此外，歐洲經濟成長放緩、通膨壓力與利率走高，皆可能壓抑消費者對高單價非必需品的購買意願。相較於已建立全球佈局的國際大廠，TENWAYS缺乏第二成長曲線的緩衝能力，開拓北美、東南亞或其他新興市場成為迫在眉睫的戰略課題，但新市場的通路建置、品牌認知與法規適應均需時間與資金，短期難以扭轉歐洲獨大的收入結構。

IPO募資用途與未來展望

面對機遇與挑戰並存的市場環境，TENWAYS明確提出六大資金運用方向。首要重點為產品創新與多元化組合，計畫推出更多細分車型搶佔不同價格帶；其次為全球品牌覆蓋拓展，特別是加速進軍北美與亞太市場，降低歐洲依賴度；第三是深化銷售與分銷網絡，增加線下體驗店與服務據點密度；第四為強化供應鏈與產能，評估歐洲在地組裝或生產可能性，以規避貿易風險。

此外，TENWAYS將投入資源發展多品牌組合，複製主品牌成功經驗搶攻不同消費族群；同時升級數位化資訊技術架構，導入AI優化庫存管理、需求預測與客戶服務流程，提升營運效率。這些佈局若執行得當，有望將TENWAYS從「單一市場黑馬」轉型為「全球電動出行平台」，開啟新一輪成長週期。

投資價值的權衡與評估

綜觀TENWAYS的投資價值，優勢在於已驗證的產品定義能力、明星資本背書、歐洲市場高速成長紅利，以及毛利率持續改善的趨勢。公司成功打入歐洲中高端市場，證明其品牌力與產品力具備國際競爭水準，這是中國出海品牌少見的成就。隨著規模擴大與經營效率提升，轉虧為盈的路徑相對清晰。

然而，風險同樣顯著。短期內持續高額投入將繼續壓抑帳面利潤，穩定獲利的時間表尚不明確。高度依賴歐洲單一市場使其在地緣政治與宏觀經濟面前顯得脆弱，市場競爭加劇可能侵蝕毛利率。投資人必須權衡「高成長潛力」與「結構性風險」，判斷這匹黑馬能否在資本助力下，成功跨越從十億到百億歐元市場規模的鴻溝，真正成為全球電動出行領域的領導品牌。