歐洲電助力自行車品牌TENWAYS母企赴港上市 財務壓力與市場挑戰並存

專注於歐洲市場的電助力自行車品牌TENWAYS其母公司Radvance Cayman Ltd.近期向香港交易所遞交上市申請，這家由中國籍創業家梁霄凌於2021年創立的公司，主要生產及銷售介於傳統單車與電動機車之間的電助力自行車產品。儘管2024年營收達到6,064萬歐元，較前一年成長26.2%，但公司連年虧損且現金流吃緊，2023與2024年度經營活動分別產生2,120萬歐元與1,320萬歐元的負現金流，凸顯其亟欲透過資本市場募資紓解財務壓力的迫切需求。本次上市申請由高瓴資本、騰訊及LVMH集團旗下路威凱騰等知名投資機構護航，然而歐洲市場競爭加劇與匯率波動風險，仍為其未來發展蒙上陰影。

中國創業家瞄準歐洲市場 荷蘭成為戰略突破口

現年41歲的創辦人梁霄凌擁有中山大學工程學碩士學位，曾在本土自行車品牌千里達（Trinity）擔任營銷中心總監，累積豐富產業經驗。他於2021年創立Radvance，並在2022年正式成立Tenways Technovation Europe B.V.，將重心放在電助力自行車文化深厚的歐洲市場。梁霄凌敏銳察覺到歐洲消費者對於騎行體驗的獨特需求，特別是荷蘭素有「歐洲自行車王國」美譽，當地民眾平均身高較高且偏好直立騎行姿勢，因此專門為荷蘭市場量身打造CGO009型號，於2024年2月推出後成功打開知名度。

電助力自行車的產品定位相當特殊，其電動系統僅提供輔助動力，當車速接近每小時25公里時會逐步減速，通常無需車輛登記或駕駛執照即可上路。產品最低售價約1,100歐元（約1,276美元），在單車代步文化盛行的歐洲具備市場吸引力。這種介於傳統單車與電動機車之間的產品特性，讓TENWAYS在歐洲找到利基市場，但也面臨傳統自行車大廠與新興電動交通工具品牌的雙重競爭壓力。

財務結構惡化 虧損與負債壓力雙重夾擊

儘管營收呈現成長態勢，Radvance的財務體質卻令人憂心。公司2023年虧損465萬歐元，2024年虧損擴大至3,447萬歐元，2025年前三季再虧3,000萬歐元。這些虧損主要來自可轉換可贖回優先股公允價值變動，2023年認列150萬歐元虧損，2024年暴增至2,964萬歐元，2025年前三季更高達3,014萬歐元。不過若排除這類非現金項目，經調整後公司在2025年前九個月實現124萬歐元盈利，相較2024年同期的144萬歐元虧損有所改善。

更嚴峻的是經營現金流長期為負。2023年經營活動現金淨流出2,120萬歐元，2024年仍流出1,320萬歐元，直到2025年前三季才轉正為183萬歐元淨流入。這意味公司本業獲利能力薄弱，必須仰賴外部融資維持營運。Radvance透過銀行借貸與發行優先股籌措資金，避免現金水位大幅縮水，但這也導致流動負債淨額急劇攀升，從2023年底的1,096萬歐元，增至2024年底的4,687萬歐元，2025年9月底更達到7,076萬歐元，流動性壓力與財務風險與日俱增。

明星投資者加持 上市募資解燃眉之急

Radvance在2021至2024年間完成五輪境內融資，成功引進多家知名投資機構。高瓴資本與騰訊的參與，顯示科技與消費領域重量級投資人看好電助力自行車的長期趨勢；而LVMH集團旗下專注消費品牌的私募基金路威凱騰（L Catterton）入股，則為TENWAYS增添時尚生活品牌的戰略價值。這些明星股東的背書，無疑為本次港股上市增添話題性與市場信心。

然而這些投資背後伴隨著可轉換可贖回優先股的發行，正是造成公司帳面巨額虧損的主因。隨著公司估值上升，優先股公允價值變動產生的虧損也隨之擴大。對Radvance而言，儘快完成上市將優先股轉為普通股，才能擺脫這項非現金虧損的拖累。招股文件明確指出，若經營活動持續現金淨流出，公司營運資金將受到嚴重制約，這凸顯本次上市募資的迫切性，不僅為了業務擴張，更是為了改善財務結構與償債能力。

歐洲市場增長放緩 競爭格局日趨白熱化

從營運數據觀察，Radvance的成長動能已出現警訊。2024年營收成長率達26.2%，但2025年前三季增速驟降至3.1%，顯示歐洲市場競爭激烈，需求增長可能正在放緩。雖然毛利率從2023年的25.8%提升至2024年的30.4%，2025年前三季再升至31.8%，顯示產品組合與定價策略有所改善，但在規模尚未擴大前，獲利能力仍相當脆弱。

歐洲各國政府對電動交通工具的補貼政策、基礎建設完善程度，以及消費者對永續移動方式的接受度，雖然長期趨勢有利，但短期內市場湧入眾多競爭者，包括傳統自行車大廠如巨大（Giant）、美利達（Merida）積極推出電助力產品，以及新創品牌透過群眾募資與電商渠道搶市。TENWAYS必須在產品差異化、品牌建立與通路管理上持續投入資源，才能維持市場地位，這對財務狀況已然緊繃的公司而言無疑是沈重負擔。

匯率波動與供應鏈風險 考驗營運韌性

除了市場競爭，Radvance還面臨匯率風險與供應鏈管理的雙重挑戰。公司絕大部分收入以歐元計價，但部分關鍵零組件向中國供應商採購並以人民幣結算，歐元兌人民幣匯率的波動將直接影響成本結構與獲利表現。2025年以來全球主要貨幣匯率震盪加劇，若歐元相對人民幣貶值，將壓縮公司毛利率，對本就微利的營運更是雪上加霜。

供應鏈方面，雖然生產基地設於歐洲，但對中國零組件的依賴使其面臨地緣政治與貿易政策的不確定性。中歐之間的貿易關係變化、關稅調整或物流成本波動，都可能衝擊公司營運。此外，電助力自行車的核心技術包括電池管理系統、馬達與控制器，如何在成本與性能間取得平衡，並確保供應鏈穩定，將是TENWAYS能否在歐洲市場長期立足的關鍵。公司必須建立更具韌性的供應鏈體系，同時評估在地化生產的可行性，以降低外部衝擊風險。